华熙生物(688363)19年年报及20年一季报点评:原料产品增速稳健 护肤品维持快速增长

2020-05-25 07:09

  事件:公司发布19年年报及20年一季报,19年营收、归母净利润分别为18.86、5.86亿元,同比增长49.28%、38.16%;公司拟每10股派发现金红利3.70元。20Q1营收、归母净利润分别为3.68、1.08亿元,同比增长3.50%、0.77%。整体业绩符合预期。

      原料表现稳健,护肤品快速增长。19年原料收入7.61亿元(+16.81%, YoY下同),毛利率保持稳定;医疗终端产品收入4.89亿元(+56.34%),主要受透明质酸填充物拉动;护肤品收入6.34亿元(+118.53%),其中次抛原液销量4741万支,同比增长56.48%,护肤品业务整体毛利率同比下滑5.14pct,主要是毛利率相对较低的面膜等产品收入增速较快导致。

      盈利能力相对稳定,存货和应收账款有所增长。费用方面,公司销售费用率随营收增长处于提升趋势,管理费用率改善明显,19年同比下下降近3pct;全年研发投入0.94亿元(+77.59%),占营收比重达到4.98%,公司持续加大核心技术研发投入,持续开拓功能性护肤品的新领域,保证产品竞争力。

      资产结构方面应收账款随营收快速增长83.72%至3.72亿元,此外存货也有一定规模增长,公司整体营运周转率略有下降。

      Q1疫情影响医疗终端产品销售,线上护肤品表现较好。20Q1公司业绩大体与19Q1持平,主要是疫情下眼、骨科和医美填充剂需求相对受限(预计未来存在补偿性需求),而线上次抛原液和洗手凝胶等产品销售情况良好,预计带动护肤品收入占比进一步提升。目前海外疫情蔓延,预计对公司原料出口业务产生一定影响。

      维持“买入”评级。预计公司20-22年归母净利润为6.90/9.25/10.90亿元,对应PE为65.9/49.2/41.8倍。公司是国内透明质酸原料与终端产品一体化龙头企业,长期发展前景良好,维持“买入”评级。

      风险提示:产品降价超过预期;产品需求低于预期;新品推出进度不及预期


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